• 私たちは日銀が今週の会合で金融政策を据え置くと予想している。
• 上田総裁の発言を含む最近の発言の強調は、日銀がいわゆる機動的な賃金・物価サイクルが既に達成されていると確信しているのではなく、そのサイクルを確認するために引き続きデータを注視していることを裏付けているように見える。
• 日銀は１月の会合に先立って、成長とインフレのミックスに関する日銀の見解についてさらなる指針を提供する可能性がある新たな見通し報告書を発表する。 市場は政策変更のタイミングを示唆するものに細心の注意を払うことになりそうだ。
• 矛盾するデータの発表や能登半島地震の影響により、日銀が１月に様子見姿勢をとる可能性が大幅に高まった。

日銀は講演やインタビューで、非伝統的金融政策を放棄する適切な時期を待っていると示唆している。 ただし、正確な時期はまだ不明です。 最近の経済指標はまちまちで、経済成長の鈍化とインフレの鈍化が続いている。 11月の全国CPI（生鮮食品とエネルギーを除く）は3.8％と、前月の4％から低下した。 一方、サービス部門のインフレ率は依然として抑制されており、10月の前年同月比2.1％から11月は2.3％に加速した。 さらに、11月の平均月次現金収入の変化率は0.2%に鈍化し、2021年12月以来の低水準となった。しかし、サンプル調整後の収入は2%の健全な伸びを記録した。 データの不確実性とは別に、日銀が最近の能登半島地震が経済活動に与えた影響を評価するのにも時間が必要だろう。

上田和夫総裁は、前回の金融政策決定会合以降の公式発言の中で2つの要素を強調してきた。第1に、春季賃金交渉の結果を待っているということだ。 完全な結果は春の終わりまで分からないかもしれないが、大手企業の最初の結果は3月中旬に発表される予定だ。 同氏は、日銀はすべての取引が完了する前であっても結果を評価するのに十分なデータを持っている可能性があると述べた。

第二に、上田知事は、賃金上昇がその後のサービス価格にどの程度反映されるかを監視している。 マクロ経済環境の一般的な不確実性を考慮すると、日銀はマイナス金利の撤廃やイールドカーブ・コントロールの残存など、春前に性急に金融政策の変更を行う緊急性はないと考えている。

ポジションに関しては、当社は日本国債（JGB）に対して引き続き慎重であり、日本円に対しては適度に建設的なスタンスをとっています。 政策調整後の真の引き締めサイクルの可能性は低いものの、日本国債の利回りは徐々に上昇し、最終的にはイールドカーブ・コントロール（YCC）なしの新たな均衡を反映すると予想している。 米国経済成長の回復力と金融政策経路の織り込みにより、日本円は相互緊張がさらに高まるリスクがある。 しかし、現在の通貨ペアの主な推進力は連邦準備制度であり、米国が春から利下げサイクルに入ることが予想されるため、過小評価されている日本円に対してドルが緩やかに下落すると予想しています。