日本銀行（日銀）が2022年12月にイールドカーブコントロール制度を変更して以来、投資家は金融政策のさらなる正常化を期待してきた。 2月に上田和夫氏が中央銀行総裁に任命され、4月に就任したことにより、そのような変化が差し迫っているとの憶測が広がったが、投資家は日銀の継続的な緩和政策に失望した。 本日、中央銀行は新たな調整を発表しましたが、これは市場が待ち望んでいた変化を表している可能性があり、世界の投資家に重大な影響を及ぼします。 なぜなら？ 以下でそれを分析します。

何が変わったのでしょうか？

最新の金融政策声明は、以下の点で正常化に向けた正式かつ重要な一歩を示しています。

• 日本の賃金上昇率は1994年の水準に達する
• 世界的なインフレは現在米国の水準を超えています。
• サービス部門の勢いが強い

日銀は初めてインフレの上振れリスクと下振れリスクに言及し、イールドカーブのコントロールバンドは技術的には±0.50％のままだが、利回りが1％に到達することを容認することを確認した。

大事なことだから？

イールドカーブ・コントロールは日本の金融政策の重要な部分であり、中央銀行は公開市場で債券を購入することで最長10年の日本国債の利回りをコントロールすることを目指している。 この政策の明記された目的は、デフレを回避し、インフレを促進することです。 日銀はかねてより、経済成長を促進し、日本経済にインフレを戻すために「意図的に無責任な」ポリシーミックスを行うという目標を明確にしてきた。

日銀の公式方針変更は、政策立案者が日本経済にインフレが戻りつつあることを初めて認識したことを示すものである。 世界的には、インフレは昨年の高水準からは緩和し始めているかもしれないが、日本では物価が加速し続けている。 例えば、東京の最新のCPI数値は4%という1982年以来の最高値で驚きました。

イールドカーブコントロールバンドの事実上の拡大により、指標となる10年物日本国債（JGB）利回りが決定的に上昇すると予想されており、発表以来すでに利回りは2014年を最後に記録的な水準に達している。金融安定の必要性があり、金利が1%にどれだけ早く調整されるかを監視することになるが、そのような調整は今や事実上避けられないというのが市場のコンセンサスだ。

時間の経過とともに、これは下落した日本円（JPY）の上昇にもつながる可能性があります（図表1）。 2022年10月に米ドル/円の為替レートが150円の壁を突破し、財務省は大規模な市場介入で米ドルを支援することになった。 しかし、短期的には、円安が継続する可能性があり、通貨は日本の政治と世界との間の継続的な相違に対する安全弁となっている。

より広範な影響が考えられるのは何でしょうか?

私たちは、この政策の再調整が投資家に以下のような広範な影響を与えると考えています。

• 日本の資産に対する継続的なサポート – 私たちのチームの予測は、日本の名目成長率が今後数年間で4%から6%に達する可能性があることを示唆しています。これは、改訂された政策が引き続き非常に柔軟で、日本の資産、特に変動所得を支援することを意味します。
• 世界的な利回り上昇に対する障壁が軽減される – 日本の債券利回りが上昇すると予想されているため、最も重要なアンカーを失いつつある世界の債券市場に最大の影響が及ぶ可能性が高い。 債券市場のもう一つの歴史的な支えであるドイツ連邦金利が 2022 年を通じて大幅に上昇することはすでに見てきました。下のグラフは、日本の利回りが世界の他の国々の利回りとどれだけ乖離しているかを示しています。 国債金利の大幅な上昇は、世界の利回り上昇に対するもう一つの重要な制約を取り除きます。

• 資本の流れの投資l – 国際債券や株式の重要な投資家である各国機関にとって、日本の債券は少しずつ魅力的なソリューションとなるでしょう。 時間が経つと、これらの投資家は国際市場を放棄し、日本国内市場に再投資する可能性があります。 この重要な世界資本源が枯渇すると、資金調達コストが上昇し、他の市場での評価が低下する可能性があります。
• より急なカーブになる可能性がある – 同時に、米国連邦準備制度や欧州中央銀行などの中央銀行は、各国の経済がインフレを持続可能な水準に戻す軌道に乗っているという証拠はほとんどないにもかかわらず、よりハト派的な姿勢を強め始めている。 日本では短期金利が依然として低く、世界の他の地域でも潜在的に停滞しているため、より高いインフレ期待がシステムに組み込まれるにつれて、世界のイールドカーブの長い端が上向きに傾く可能性があります。